红周刊 实习生 | 周则旭
精彩语录
自移动互联网红利逐步消失后,科技行业创新已经停滞很长一段时间,从偏中期的角度看,科技应用中,以游戏为主的传媒行业投资价值凸显。
(资料图片仅供参考)
科技应用的用户粘性相对较高,在每一轮科技浪潮中能展现的空间较大。
二级市场无论采用哪一种估值方法,其实对应的是游戏公司的生意模式,不同的生意模式对应不同的估值方法。其次,同一生意模式在不同阶段也有不同的估值方法。
去年三季度,游戏行业极低的PE与其潜在增速并不匹配。今年以来,版号逐步放开、监管政策逐步调整、CHATGPT3.5的出现打开了游戏行业估值向上的弹性,目前游戏行业估值接近25倍。
目前场景消费复苏较明显,比如旅游、酒店等板块,尤其餐饮消费甚至可能优于2019年。深度消费恢复需滚动消费带动,第一是耐用消费品;第二是房地产消费。市场调整是有周期的,在当前时点,我们对三季度预期持相对乐观态度。
科技是全年的主线,甚至可能是未来1-2年的主线。在目前成长性较少、经济复苏动能不足的情况下,科技创新能够提供很好的空间和成长性的着力点。
TMT板块行情可能处于起始阶段,我们认为当前的上涨属于估值修复,后续行业或会走向震荡,需关注国内大模型落地应用的情况。
在当前时点,从绝对收益角度来看,看好顺周期板块。当经济复苏预期或者经济信心企稳后,与经济正相关的行业,包括白酒、食品饮料、农业等预计会有一定增速,但是弹性可能不会特别足。
我们认为每一轮科技浪潮都逃不出科技应用,且每一轮科技应用的涨幅大概率强于基础设施。
AIGC的迭代升级及其对各行业的赋能引起了投资者的注意。在最近的一次银华基金分享会中,银华基金基金经理唐能表示坚定看好科技赛道,以游戏为主的传媒行业或是短期及中期维度的投资重点,AIGC对游戏行业乃至整个科技赛道的降本增效作用会愈发明显。
而唐能所管理的银华体育文化成为今年内地权益类公募的一匹黑马,一度长期占据排行首位,目前最新的年内净值增长率突破70%。
游戏行业在科技发展中展现空间大
科技创新爆发提上日程
唐能认为:“科技应用在每一轮科技浪潮中空间都比较大,甚至可能比科技基础设施的空间要大很多。因为应用端对应的是消费端,所以科技应用的用户粘性相对较高,展现的空间较大。
唐能进一步解释道:“科技行业创新已经停滞了很长一段时间,自移动互联网红利逐步消失之后,科技应用创新处于没有爆发点的状态。但人类社会的发展又是由一轮轮科技革命推动的,所以从偏中期的角度,科技应用成为一个很好的投资方向。而在科技应用中,以游戏为主的传媒行业又是重中之重。”
二级市场对游戏行业估值合理性存在争议
估值方法需创新
“游戏行业,特别是在早期,通常没有很多固定资产,不太适用于PB估值。加之早期阶段的游戏公司较难产生利润,采用PE估值也不是特别合理。”唐能如是说。
他补充说:“归根结底来看,二级市场无论采用哪一种估值方法,其实对应的是游戏公司的生意模式,不同的生意模式对应不同的估值方法。其次,同一生意模式在不同阶段也有不同的估值方法。游戏公司早期阶段以投入为主,主要是看人(创业者),理论上是给人一定的估值。目前,大部分游戏公司相对成熟,进入了稳健成长阶段,有游戏储备、游戏运营以及未来游戏研发、上新等。因此,当下二级市场认为游戏行业采用PE估值法更为合理。”
游戏行业或会迎来估值修复
长期看好科技行业
据唐能介绍,去年三季度,游戏行业估值降低到个位数PE,有些小游戏公司只有6、7倍PE的水平。游戏行业极低的PE与其潜在增速并不匹配,尤其是考虑到出海因素。
唐能表示,今年以来游戏行业估值向上的弹性被打开了。一是,去年四季度版号放开,使得游戏行业迎来短期增长;二是,监管政策从去年四季度以后向支持方向发展;三是,年初CHATGPT3.5推出以来,游戏行业受到极大关注,CHATGPT3.5对行业的降本增效作用显著,极大地打开了行业的成长空间。目前,游戏行业估值接近25倍。
唐能尤其强调:“科技是全年的主线,甚至可能是未来1-2年的主线。在当前成长性较少、经济复苏动能不足的情况下,科技创新能够提供很好的空间和成长性的着力点。很多标的在行业扩容背景下,成长性预期较好,所以我们认为科技创新的爆发力是比较强的。”
国内经济弱复苏——场景消费复苏较明显
未来看好顺周期板块
唐能表示:“国内1月份CPI数据比较好,所以当时大家对经济复苏有较强预期,市场出现反弹,权益市场也表现较好。然而3月份,尽管场景消费在复苏,比如旅游、酒店等板块恢复较好,但由于大家对收入和财富预期下调,耐用消费品及固定资产消费表现欠佳。因此,3月份市场开始出现转向,经济复苏的确定性降低,4月份则弱复苏预期逐渐加深。
唐能进一步解释:“不过在当前位置,我们对三季度预期持相对乐观态度。第一点是避免过高预期,第二点是政策以托为主,当经济表现好的时候,政策要收一下;但当经济表现一般时,政策很有可能正在路上,经济往上反弹的力度相对也会强一些。目前,场景消费复苏比较明显,尤其是餐饮消费甚至可能优于2019年。下一步,消费恢复要靠滚动消费来带动,第一是耐用消费品;第二是房地产消费。”
在投资机会方面,唐能表示:“当前,从绝对收益角度来看,看好顺周期板块,当经济复苏预期或者经济信心企稳后,与经济正相关的行业,包括白酒、食品饮料、农业等预计会有一定增速,但是弹性可能不会特别足,特别是在反弹或上涨过程中。”
(嘉宾观点仅代表个人,不代表《红周刊》立场。文中提及个股仅做分析,不做投资建议。)
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